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长江宏观·赵伟 | 从纸品涨价,看成本推动型通胀

2018-03-14 00:00快讯驿站编辑:admin人气:


热点分析:近期,包装用纸等纸品先后涨价,加大下游产品生产和服务成本

近期,包装用纸、文化用纸等纸品先后开始涨价,与国内废纸和国际原浆价格上涨直接相关,主要受供给端因素的影响。2月以来,瓦楞纸等包装用纸开始涨价,3月上旬广东玖龙瓦楞纸均价较1月底上涨11.3%。文化纸和生活用纸等也开始涨价或出现涨价预期。纸品价格上涨,与国内废纸和国际原浆价格上涨直接相关,主要受废纸进口标准提高、环保政策趋严以及国际原浆供给相对不足等的影响。

纸品价格上涨,除直接反映在CPI相应分项,还加大纸品下游产品生产和服务成本压力,进而间接反映在CPI上。纸品价格变化,直接反映在CPI中生活用品及服务项下的清洁用纸以及CPI教育文化和娱乐项下的纸张文具等。然而,纸品价格变化对CPI的影响,更多通过下游产品和服务价格,最终反映在CPI中。

前期我们反复提示,随着成本推动型通胀压力的显性化,通胀将是今年重要风险点之一。早在2017年3季度,我们就领先市场提示,本轮物价变化是成本推动型通胀的逻辑。除纸品等原材料成本,经济中还积累了人工、房租等成本端压力。目前,成本推动型通胀压力正逐渐显性化,但依然不足,未来仍将持续释放。不同于传统需求驱动型通胀,成本推动型通胀的波动较小、中枢抬升后较难回落。

债市策略:短期债市或仍处于震荡格局,中期债市走势判断或需回归基本面分析

短期来看,债市或仍处于震荡格局,关注季末流动性的潜在冲击;中期来看,对债市走势判断或需回归经济基本面分析。近期,流动性总体延续相对平稳态势,债市一度震荡走强。然而,在金融防风险的大背景下,货币政策维持稳健中性的基调不变,流动性环境总体维持紧平衡。短期债市或处于震荡格局,关注季末同业存单纳入MPA考核、美联储加息等潜在冲击。中期来看,随着金融防风险的持续推进,交易型机构的行为或逐步调整到位;同时,信用收缩对经济的影响逐渐显现,债市或重回基本面驱动的逻辑,关注信用债补跌风险和信用风险的暴露。

热点思考

从纸品涨价,看成本推动型通胀

事件:

截至3月7日,广东玖龙箱板纸(126g)和瓦楞纸(100g)均价分别为6170元/吨和4920元/吨,较1月底分别上涨8.8%和11.3%。(信息来源:Wind,长江证券研究所)

点评:

近期,包装用纸、文化用纸等纸品先后开始涨价,引起市场关注。2月以来,箱板纸和瓦楞纸等包装用纸开始涨价,广东玖龙箱板纸(126g)和瓦楞纸(100g)均价分别从1月底的5670元/吨和4420元/吨涨至3月上旬的6170元/吨和4920元/吨,涨幅分别达8.8%和11.3%。不仅包装纸,文化纸等也开始涨价。3月初,铜版纸、双胶纸均出现不同程度涨价,上周广州华夏太阳的铜版纸(105g)和双胶纸(70g-100g)价格环比涨幅达到1.4%和2.7%。此外,生活用纸也出现涨价预期。

纸品价格上涨,与国内废纸和国际原浆价格上涨直接相关,主要受废纸进口标准提高以及国际原浆供给相对不足等的影响。今年以来,国内废纸价格明显抬升,广东国废黄板纸价格从2017年底的2080元/吨上升至3月上旬的2370元/吨。同时,国际原浆价格处于快速上升期,2017年9月以来累计上涨超过30%,部分品种涨幅更大。废纸等价格的上涨,与近期正式实施的进口废纸新标准有关。进口废纸含杂率要求收紧,导致进口废纸数量明显下降,国际废纸价格下降而国内废纸价格上涨。环保政策趋严下,造纸成本上升也可能是纸品价格上涨的原因之一。此外,在全球需求稳步增长的背景下,国际原浆供给相对不足,带动原浆价格上涨。

纸品价格上涨,除直接反映在CPI相应分项,还加大纸品下游产品生产和服务成本压力,进而间接反映在CPI上。纸品价格变化,直接反映在CPI中生活用品及服务项下的清洁用纸以及CPI教育文化和娱乐项下的纸张文具等。然而,纸品价格变化对CPI的直接影响并不突出,纸更多作为生产或服务的原材料,影响相应产品和服务价格,最终反映在CPI中。例如,瓦楞纸作为包装材料在快递行业广泛使用,瓦楞纸涨价加大快递成本端压力,是部分快递公司调整快递价格的重要原因之一(详情可参考我们已发布报告《通胀回升的逻辑,从快递涨价说起》)。

除纸品等原材料成本,经济中还积累了人工、房租等成本端压力。类似纸品,在供给侧改革和环保限产的大背景下,很多作为产品生产和服务的原材料,经历了价格上涨,进而加大相关产品和服务的成本端压力。除原材料外,成本端压力还体现在人工、房租等。2011年以来,我国人口结构发生显著变化,老龄人口增加、劳动力增长放缓等因素的影响开始显现。求人倍率自2011年后持续高于1,特别是中低端劳动力供不应求情况突出,加大了人工成本上升的压力。同时,2011年以来,主要城市的商业和工业用地租金持续上涨。以上海为例,优质写字楼的租金由2010年底的219元/平方米/月逐步抬升至2016年中的308元/平方米/月,厂房租金也经历过明显上涨。

前期我们反复提示,随着成本推动型通胀压力的显性化,通胀将是今年重要风险点之一。我们是市场上最早提出2018年通胀或是重要风险点,也是最先理清成本推动型通胀压力显性化的逻辑。早在2017年3季度,我们就领先市场提示,成本推动型通胀压力逐渐显性化,将导致2018年通胀中枢明显抬升(详情可参考我们已发布报告《从PPI到CPI,价格传导的真相》、《从通缩到再通胀,中期物价走势的几种可能》)。随后,快递、家电、啤酒等提价,不断验证我们的逻辑。当前,成本推动型通胀压力的显性化依然不足,未来仍将持续释放,通胀中枢或将明显抬升(可参考我们已发布报告《从啤酒涨价,再论通胀回升的逻辑》)。

不同于传统需求驱动型通胀,成本推动型通胀的波动较小、中枢抬升后较难回落。传统周期下,物价变化主要是需求驱动的逻辑,价格变化很快就可以反映在CPI上,使CPI呈现明显的周期性。然而,本轮物价变化主要是成本推动型,CPI的周期性特征明显弱化。不同于传统逻辑,成本端压力的显性化是一个相对缓慢的过程,导致成本推动型通胀的波动较小;同时,人工、房租等成本端压力的释放是一个相对持续的过程,通胀中枢抬升后较难回落。此外,成本端压力的显性化,是一个全面再通胀的过程,并只体现在CPI相关分项中,使得人们对通胀的感受与CPI表现有所偏差。

综合以上分析,我们得出以下结论:

(1)包装用纸、文化用纸等涨价,与国内废纸和国际原浆价格上涨有关,主要受废纸进口标准提高以及国际原浆供给相对不足等供给端因素的影响。

(2)前期我们反复提示,随着成本推动型通胀压力的显性化,通胀将是2018年重要风险点之一。

(3)不同于传统需求驱动型通胀,成本推动型通胀的波动较小,通胀中枢抬升后较难回落。

CPI重回“2”时代,成本端压力继续显性化

事件

2月,CPI同比上涨2.9%,CPI环比上涨1.2%;PPI同比上涨3.7%,PPI环比回落0.1%。(数据来源:国家统计局)

点评:

CPI同比大幅跳升,受春节因素和寒冬天气等影响,CPI食品和非食品环比涨幅双双扩大,食品、服务相关项显著提升。2月,CPI同比上涨2.9%,涨幅较上月扩大1.4个百分点;CPI环比上涨1.2%,涨幅较上月扩大0.6个百分点。其中,食品环比上涨4.4%,涨幅较上月扩大1倍;非食品环比上涨0.5%,涨幅较上月扩大1.5倍。主要食品分项环比均上涨,其中鲜菜和水产品环比涨幅显著扩大,除季节性因素外,还受春节因素及寒冬天气影响。非食品分项环比多数上涨,其中交通通信和教文娱环比涨幅扩大,主因春节期间出行人员较多,推动交通旅游价格上涨。考虑节日因素消退,预计3月CPI同比或在2.5%左右。

PPI同比继续回落,环比由涨转跌;生产资料环比下降,生活资料与上月持平,其中耐用消费品类环比提升。2月,PPI同比3.7%,较上月回落0.6个百分点;PPI环比下跌0.1%,而上月环比上涨0.3%。2月PPI分大类来看,生产资料环比下跌0.1%,而上月环比上涨0.3%,其中采掘工业和原材料工业环比涨幅显著收窄,加工工业转跌;生活资料与上月持平,耐用消费品类环比上涨0.1%、上月为持平,食品类和衣着类均与上月持平,一般日用品类环比由涨转跌。考虑到节后开工、环保等因素,预计PPI环比或有所修复、同比或回落至3.4%。

继续提示2018年通胀风险,随着成本推动型通胀压力的持续释放,通胀中枢将继续抬升。我们是市场上最早提出2018年通胀或是重要风险点,也是最先理清成本推动型通胀压力显性化的逻辑。早在2017年3季度,我们就领先市场提示,成本推动型通胀压力逐渐显性化,将导致2018年通胀中枢明显抬升,随后快递、家电、啤酒等提价,不断验证我们的逻辑。成本端压力将继续显性化,通胀风险仍需重点关注。

【本文推送内容节选自长江研究已发布报告,报告原文请见2018年3月11日发布的研究报告《从纸品涨价,看成本推动型通胀》】

通胀系列报告,烦请参阅:

1.宏观政策或监管政策出现大幅调整;

证券研究报告:从纸品涨价,看成本推动型通胀

评级说明及声明

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